园十州【市场聚焦】生猪：情绪转强

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　　中粮期货研究中心

　　近期市场情绪有所转强，在7月份持续走弱的四川价格在本轮反弹中领涨。本轮四川的反弹主要两个方面，一方面是四川的大猪相对偏少，目前的四川的150-120kg的标肥价差在1.70元/kg。另一方面，7月四川存在一定疫病损失，目前也有一定的显化。

　　目前的标肥价差维持高位，市场存在压栏的驱动。前期市场的心态在于，当前的存栏大猪需要销售，希望等到8月下旬天气开始转凉后开始压栏，但市场形成了这种预期之后，压栏反而前置了。目前的现货市场情绪开始转好，本轮供应后移也逐步有从个别地区转向多个地区的倾向，在这样的市场情绪下，屠宰场也有一定加大订单采购的迹象。

　　但本轮压栏增重的前期可能会导致其持续性的下降。一方面天气炎热，压栏增重的损耗相对偏大，另一方面7月集团企业出栏计划完成落后3%，8月出栏计划增加6%，集团企业供应压力偏大导致本轮压栏增重或难以持续。一旦8月初提前开始压栏增重，导致的结果可能是8月中下旬开始出栏压力的再次释放，进而现货价格可能再度面临回调风险。需要对本轮市场情绪的持续性保持关注。

　　同时，我们也看到目前的标肥价差维持着高位，只要标肥价差不被熨平，增重的驱动会持续存在。当前8月份的挺价可能是一次预演，需要关注的9月天气转凉后市场的供应后移问题。在标肥差拉大和冬季大猪需求偏强的背景下，产业供应后移的问题的概率是很大的，尤其是集团企业的整体增重，集团企业并不会像育肥户一样把120kg的猪养到150kg，但集团企业存在普遍上调5kg左右体重的可能，目前集团企业市场份额较大，集中性的上调对市场的影响也会不小。

　　关于产能的问题，在行业普遍亏损的情况下，长期来看产能去化是要持续兑现的，但从7月份数据来看，产能的去化出现了一定的放缓。目前了解到的市场存在一定的产能置换现象，即淘汰落后产能补充二元后备。为什么在行业现金流持续面临压力的情况下还会有这种情况的发生？主要的原因在于，目前淘汰一头母猪的售价是1600-1700元/头，重新补栏一头二元后备母猪在1400元/头左右，置换后能够回收一部分现金流，还能够获得生产性能更好的母猪，目前看到的母猪置换的意愿还是比较好的，行业的现金流也暂时能够维持，产能去化需要亏损压力的进一步积累。

　　从盘面来看，短期的供应后移能够持续的概率是偏低的，但中期能够持续的概率是偏高的。因此，本轮反弹近端LH2609合约的持续性可能会偏差，但在LH2611合约上可能会反复。在供应后移的背景下，LH2611仍然是一个累库合约，LH2701和LH2703是去库合约，供应后移问题只要成立，不论盘面的估值如何变化，盘面的结构大概率是会变的，LH2611-LH2701和 LH2611-LH2703大概率会从Contango转成Back，如果冬季仍然缺大猪，LH2701也从去库合约转为累库合约，但这种概率可能是偏低的。最后从估值的角度来看，今年的供给压力仍然是偏大，供应后移也不利于供给的优化，因此套期保值的问题仍然需要持续关注，去库合约的上方空间可能会处于持续内卷的状态，建议保持合理的预期。

　　图：150kg-120kg标肥价差走势